投资要点:
资产减值损失拖累2024 年业绩，护城河2025Q1 经营稳健 。奥飞
（1）2024 年营收27.15 亿元（ YOY-0.86% ） ，娱乐业务 营业利润-2.68 亿元（YOY-410.82%） ，加宽加深加速归母净利润-2.85亿元（YOY-404.66%），拓展扣非归母净利润-2.87亿元（YOY-610.72%） ，潮玩主要系资产减值损失4亿元（主要为商誉减值损失2.15亿元及长投减值损失1.24亿元），护城河拖累公司业绩
。奥飞2024年毛利率42.15%（同比+4.43pct）；净利率-10.71%（同比-13.79pct）；期间费用率35.60%（同比+3.13pct），娱乐业务其中销售/管理/研发费用率同比增加1.2/1.1/1.2pct 。加宽加深加速
（2）2025Q1 营收6.58 亿元（YOY+1.1%） ，拓展归母净利润0.49 亿元（YOY-2.8%）
，潮玩扣非归母净利润0.46 亿元（YOY+10.0%） ，护城河扣非归母净利润稳健增长 。奥飞2025Q1 毛利率44.22%（同比-0.33pct）；净利率7.38%（同比-0.39pct）；期间费用率31.96%（同比-0.77pct） 。娱乐业务
传统玩具业务调整优化 ，加快拓展潮玩业务 。
（1）玩具业务调整优化，双品牌强化发展 。2024 年玩具业务收入10.26亿元（YOY-12.13%）
，毛利率40.08%（同比-3.00pct） 。玩具业务通过“奥迪双钻”“维思积木”双线并行，“奥迪双钻”品牌围绕超级飞侠、巴啦啦小魔仙等自有IP 与三丽鸥等外部IP 打造玩具衍生品
，拓展IP 卡牌品类；“维思积木”品牌差异化定位覆盖积木领域 。
（2）潮玩业务加快拓展 。潮玩业务通过“玩点无限”品牌推进 ，以叠叠乐 、盲盒 、糖果粒为主要品类，与崩坏
：星穹铁道 、未定事件簿 、恋与制作人、第五人格 、天官赐福等知名IP 合作推出产品 ，未来产品将会有更多玩法 、趣味性更强。
（3）持续打造智能化 、场景化的AI 毛绒产品
。技术层面 ，深度接入各类型多模态交互大模型平台，实现智能语音对话
、情感识别、个性化内容推荐等功能
。产品层面
，围绕“喜羊羊与灰太狼”等知名IP 打造矩阵化智能产品线 ，开发喜羊羊 、懒羊羊等角色专属AI 玩偶。
婴童业务稳健发展 ，内容焕新IP ，赋能商业化变现。
（1）婴童业务 ：2024 年婴童业务收入12.12 亿元（YOY+13.03%），毛利率42.10%（同比+2.95pct） 。在产品研发方面 ，加强固有优势品类的持续创新 ，且快速扩张新品类 ，例如计划推出可转化推车及 背带
、多功能推车等产品；加快开发诸如南美洲
、澳洲等海外市场
，积极开拓国际线业务通路 。
（2）动漫影视：2024 年动漫影视业务收入3.96 亿元（YOY+13.54%），毛利率54.94%（同比+25.70pct）
。公司2024 年推出“超级飞侠”第16-17 季 、“铠甲勇士”第六季等动画以及动画大电影《喜羊羊与灰太狼之守护》
。未来将尝试短剧 、二次元剧
、衍生剧等内容 ，筹划“超级飞侠”首部衍生剧集；同时关注年轻用户群体在线上线下的主要聚集场景 ，开展IP 跨界合作 ，如与闪耀暖暖 、和平精英等游戏联动打造联名产品 ，线下举办“巴啦啦能量·魔仙集结”快闪等活动
。
盈利预测与投资评级 ： 我们预计2025-2027 年公司营业收入30.47/33.19/35.42 亿元 ，归母净利润1.49/2.03/2.50 亿元 ，对应2026/2027 年PE 为66/53X。公司以IP 为核心战略，多年积累众多优质IP 资源 ，依托IP 全产业链运营优势
，打造集动画、电影
、玩具、婴童
、潮玩等为一体的平台，且AI 赋能IP 开发 ，有望打开商业化成长空间
。基于此
，维持“买入”评级 。
风险提示：市场竞争加剧 ，估值中枢下移 ，IP 开发不及预期，玩具销量不及预期 ，新业务拓展不及预期，AI 技术演进不及预期等风险 。